Finanzierungsverträge vor dem Hintergrund der Free Cash-flow-Hypothese

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Nach der Free Cash-flow-Hypothese von Jensen neigen Manager dazu, liquide Mittel auch dann in das Unternehmen zu investieren, wenn keine vorteilhaften Projekte vorhanden sind. Sie erhöhen dadurch auf Kosten der Auszahlungen an die Kapitalgeber ihren individuellen Nutzen. Die vorliegende Arbeit analysiert, wie ein effizienter Finanzierungsvertrag zu gestalten ist, der den Manager dazu veranlaßt, das optimale Investitionsprogramm zu realisieren und den Kapitalgebern die von ihnen geforderten Rückflüsse auszuzahlen. Wesentliche Vertragselemente sind neben der Teilungsregel für Zahlungsüberschüsse die Kontrollrechte der Kapitalgeber. Es werden Kontrollrechte in der Form eines Rechnungslegungs- und Prüfungssystems sowie eines Liquidationsrechts betrachtet. Die hergeleiteten effizienten Finanzierungsverträge lassen sich als Kredit- und Beteiligungstitel mit den in der Praxis typischen Charakteristika interpretieren. Variiert man die Rahmenbe-dingungen, können die Verträge unmittelbar ineinander überführt werden. Die Grenzen zwischen Kredit- und Beteiligungsfinanzierung sind somit fließend.